الرائدة مُصنِّع المبخرات والخراطيش والسوائل في الصين ، RLX Technology Inc. ، هي شركة تمر بمرحلة انتقالية كثيرة مع تحولات صناعة السجائر الإلكترونية في الصين.
يتكرر هذا الموضوع في تقرير الأرباح الأخير ، والذي تم تسليط الضوء عليه من خلال الانخفاض الثاني على التوالي في الإيرادات في الأشهر الثلاثة التي سبقت شهر يونيو. في الربعين الأخيرين من هذا العام ، من المقرر أن تتسارع هذه الانخفاضات مع تنفيذ الصين لإطار تنظيمي جديد يتضمن تدابير إدارية جديدة دخلت حيز التنفيذ في مايو ومعايير وطنية جديدة للصناعة ستدخل حيز التنفيذ في الأول من أكتوبر. .
يتطلب التغيير الأكثر أهمية حصول RLX ومنافسيها على تراخيص لجميع سلعهم ، بما في ذلك القيود حول مقدار ما يمكنهم بيعه سنويًا. كشفت RLX سابقًا أنها حصلت على اثنين من هذه التراخيص ، مما يمكنها من الاستمرار في بيع سلعها الأساسية ، والتي تشمل سوائل الـ vapingوخراطيش vaping و يمكن التخلص منها و القابلة لإعادة الشحن أجهزة vaping.
تحول هام آخر هو اعتماد معايير جديدة لجميع هذه السلع ، مما يستلزم إعادة تصميم مجموعة منتجات RLX بالكامل لتتوافق مع تلك المتطلبات. أخيرًا وليس آخرًا ، ستضطر RLX ومنافسيها إلى التوقف عن المزيد من الأصناف المحبوبة بما في ذلك الفواكه التي كانت تمثل في السابق ما يقرب من 90٪ من سوق السجائر الإلكترونية في الصين لأنها ستقتصر على بيع السجائر الإلكترونية بنكهة التبغ فقط.
بالنظر إلى كل هذا ، فليس من المستغرب أن وصف Wang Ying ، المؤسس المشارك ورئيس مجلس إدارة RLX والمعروف أيضًا باسمها الإنجليزي Kate ، سوق الـ vaping في الصين بأنه "نشط للغاية" في الوقت الحاضر.
لا يبدو أن الدراسة الأخيرة تقلق المستثمرين كثيرًا ، كما يتضح من حقيقة أن أسهم RLX ، التي تمثل أكثر من نصف صناعة السجائر الإلكترونية في الصين ، ارتفعت بنسبة 1.6 ٪ يوم الأربعاء بعد الإعلان. مع انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.7٪ بعد إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع كبير آخر لأسعار الفائدة لمحاربة التضخم ، بدا هذا الارتفاع أكثر روعة على خلفية عمليات بيع أكثر أهمية في وول ستريت.
كل الأشياء التي تم أخذها في الاعتبار ، من المهم التأكيد على أن عودة RLX الصغيرة لا توفر الكثير من الراحة لمستثمري الشركة الأوائل الذين فقدوا الكثير من أموال المقامرة عليها. يتم تداول أسهمها الوديعة الأمريكية (ADS) ، والتي تم تداولها مؤخرًا عند 1.25 دولار ، حاليًا بنسبة 90 ٪ تقريبًا أقل من سعر الاكتتاب العام البالغ 12 دولارًا في يناير 2021 ، والذي انخفض بنحو 70 ٪ هذا العام.
من الآمن أن نقول إن RLX ليست شركة vaping الوحيدة التي تأثرت بالتسونامي التنظيمي العالمي الذي يهدف إلى السيطرة على هذا الجنون. خاضت شركة Juul ، النظيرة الأمريكية للشركة ، معركة قانونية مع إدارة الغذاء والدواء خلال الأشهر العديدة الماضية لأن الوكالة في يونيو حظرت بيع منتجات vaping الخاصة بها في البلاد.
في ضوء ذلك ، قد يجادل البعض بأن تنفيذ الصين لإطار تنظيمي جديد يبدو أنه تطور إيجابي لشركة RLX ومنافسيها لأنه يشير إلى أنه سيُسمح للمجموعة بمواصلة العمل. ومع ذلك ، RLX ، الذيفروعنا هي مشهد مألوف في مراكز التسوق الصينية ، ويبدو أنها متجهة إلى الانكماش إلى حد ما في النهاية.
في مقال حديث ، ذكرنا أن الشركة يبدو أنها تفترض أن القوانين الجديدة ستؤدي إلى انخفاض بنسبة 30٪ في المبيعات عندما أبلغت عن استحواذها على تراخيصها في يوليو.
تخليص المخزون
في ضوء السياق السابق ، سنفحص أحدث الأرقام المالية لشركة RLX بمزيد من التفصيل ونوضح كيف تصور فعليًا نشاطًا تجاريًا في مرحلة انتقالية. سنبذل أيضًا جهدًا لتقديم وجهة نظرنا الخاصة حول آفاق الشركة المستقبلية خلال الأرباع القليلة اللاحقة.
فيما يتعلق بإيرادات الخط الأعلى ، انخفضت مبيعات RLX في الربع الثاني بنسبة 12٪ لتصل إلى 2.23 مليار يوان (316 مليون دولار). على الرغم من أن التراجع غير مرغوب فيه على الإطلاق ، فمن المهم أن تضع في اعتبارك أن العديد من الشركات الصينية كان أداؤها على نفس القدر من الضعف أو الأسوأ خلال الفترة نتيجة لاضطرابات الأعمال الدورية المرتبطة بـ Covid ، بما في ذلك الإغلاق التام في الحي المالي في شنغهاي في أبريل و مايو. بالإضافة إلى ذلك ، كان الانخفاض في الإيرادات بنسبة 12٪ بمثابة تحسن كبير مقارنة بانخفاض إيرادات الشركة في الربع الأول بنسبة 30٪.
حذرت RLX المستثمرين من عدم الإفراط في الحماس بسبب الانخفاض الضئيل نسبيًا في الإيرادات في الربع الثاني حيث تم تضخيمها بشكل مصطنع من خلال عمليات بيع كبيرة لأسهمها الحالية تحسباً للإطار التنظيمي الجديد. نظرًا لعدم قدرتها على الامتثال للمتطلبات التنظيمية الجديدة ، فإن غالبية منتجاتها الحالية ستصبح عتيقة نتيجة لهذا التحول.
بطبيعة الحال ، لم تكن الشركة لتقدم توقعات بشأن إيرادات الربع الثالث خلال فترة الاضطرابات الكبيرة هذه. ومع ذلك ، فإن تصريح المدير المالي لو تشاو "لقد بدأنا بداية سيئة في مبيعات العناصر الجديدة التي تتوافق مع المتطلبات الوطنية" قد أثار ملاحظة محبطة بعض الشيء.
صرحت الشركة أنها تتوقع زيادة إنفاقها على البحث والتطوير كنسبة مئوية من المبيعات حيث تعمل على إنشاء مجموعة منتجات تتوافق مع القواعد الجديدة. وفقًا لوانغ ، قفزت نسبة الإنفاق على البحث والتطوير غير المتوافقة مع مبادئ GAAP للشركة من 1.5٪ في 2018 إلى 3.6٪ في النصف الأول من عام 2022 ، وتوقع وانغ أن تستمر النسبة في الارتفاع في السنوات التالية.
لم تكن النتيجة النهائية للشركة سيئة بالنظر إلى جميع التحولات الجارية. انخفضت أرباحها عمليا إلى النصف لتصل إلى 441.6 مليون يوان. ومع ذلك ، كان معظم ذلك بسبب التعويض على أساس الأسهم ، لذلك عندما تم أخذ هذا التأثير في الاعتبار ، كان الانخفاض في صافي الربح غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 634.7 مليون يوان أقل بكثير من 2.6٪. من خلال زيادة حيازاتها النقدية من 14.9 مليار يوان في العام السابق إلى 16.8 مليار يوان في نهاية يونيو بفضل ربحيتها وتدفقها النقدي الإيجابي ، أظهرت الشركة أن لديها موارد كافية لتنفيذ التغيير دون التعرض لنقص نقدي.
عندما يتم قول وفعل كل شيء ، فإن تخفيض الإيرادات بنسبة 30٪ الذي وصفناه سابقًا يبدو وكأنه شيء يمكنك توقعه بشكل معقول خلال هذا التغيير. قبل ذلك ، من المحتمل أن يكون للشركة بعض الانكماشات الأسوأ ، ربما بنسبة 50٪ أو 60٪ في الأرباع القادمة ، حيث إنها مضطرة للتوقف عن بيع سلعها التي عفا عليها الزمن بينما لا تزال المنتجات الأحدث تزداد شعبيتها.
مع الكثير من عدم القدرة على التنبؤ ، انخفض تقييم RLX بشكل كبير ؛ اعتبارًا من الآن ، فإن نسبة السعر إلى العائد للشركة هي فقط 4. Smoore International (6969.HK) و Huabao International (0336.HK) ، على النقيض من ذلك ، يتداول كلاهما بنسب P / E تقريبًا 15 ، ويرجع ذلك على الأرجح إلى دورهم كمصنعين لمكونات الـ vape بدلاً من بائعي السلع التامة الصنع وتوزيعها الجغرافي الأوسع.
